跑完一个定投回测，多数人第一眼找的是年化收益率。"哦，12%，不错。"然后关掉页面，觉得自己已经做了功课。 但你有没有想过一个问题：这12%的年化，中间你经历过什么？
也许中间有一年，你的账户从峰值跌掉了35%。你投了10万，最惨的时候只剩6万5。那段时间你每天打开APP看到的都是绿色（或者说，绿色在你眼里已经变成了某种生理性的不适），你开始怀疑自己是不是做错了，你老婆问你"咱那钱怎么样了"的时候你含糊其辞。
这就是最大回撤。它不是一个抽象的统计量，它是你在这条收益曲线上最痛苦的那一段下坡路。
它到底在量什么 定义很简单：从任意一个历史高点到之后最低点的最大跌幅。注意是"之后"——不是随便两个点之间的差，而是你先爬到了一个山顶，然后从那个山顶往下掉，掉到最深的谷底，这段落差就是回撤。所有历史高点对应的回撤里，最大的那个，就是最大回撤。
举个例子。你的账户从10万涨到15万，然后跌到9万，再涨到20万。最大回撤不是从15万到9万的那40%吗？是的。但如果之前还有一段从12万跌到8万的经历，那33%和40%取大的，最大回撤就是40%。
它回答的问题是：如果你运气最差，恰好在最高点all in，你最多会亏多少？
为什么它比收益率重要 因为人不是理性动物。
行为金融学里有个老生常谈但永远成立的结论：亏损带来的痛苦大约是同等盈利带来的快乐的2到2.5倍。你赚1万块的开心，抵不上亏5000块的心疼。
这意味着什么？意味着一个年化15%但最大回撤50%的策略，在体感上远不如一个年化10%但最大回撤20%的策略。前者的数学期望更高，但大多数人在回撤到30%的时候就已经割肉了。他们不是"不理性"，他们只是人。
定投之所以被推荐，一个核心原因就是它天然地平滑了回撤。你每个月定额买入，下跌的时候同样的钱买到了更多份额，等反弹的时候你的成本比别人低。但"天然平滑"不等于"没有回撤"——2018年你定投沪深300，照样能经历30%以上的账户浮亏。区别只是，如果你是一次性投入，那个回撤可能是32%；定投的话可能是25%。少了7个百分点，心理上可能就是"还能扛"和"扛不住了"的区别。
回测里的最大回撤，和真实体验不一样 这里有一个很微妙的点：回测告诉你最大回撤是25%，但你的真实感受可能远超25%。
为什么？因为回测是"上帝视角"。你看着一条完整的曲线，知道跌完之后会涨回来。但身处其中的时候，你不知道。2022年10月，沪深300从年初的4900跌到3500，你定投了两年，账户浮亏28%。那时候你打开任何财经新闻，看到的都是"经济下行""信心不足""外资撤离"。你不知道3500是不是底，你甚至不知道它会不会跌到3000。
回测里的25%是一个数字。现实里的25%是连续六个月的焦虑、自我怀疑、以及"要不要先卖了等跌完再买回来"的反复纠结。
所以我的建议是：看回测结果的时候，把最大回撤乘以1.5，当作你"实际要承受的心理压力"。如果乘完之后你觉得自己扛不住，那就降低仓位，或者换一个波动更小的标的。
不同策略的回撤特征 既然这个网站同时提供定投回测和网格交易工具，不妨对比一下两者的回撤特征。
定投的回撤来源很单一：市场整体下跌。你没有任何"主动操作"来加剧或缓解它，唯一能做的就是坚持买下去（或者用均线偏离策略在高位少买、低位多买，稍微压一压）。定投的最大回撤基本等于标的指数在回测区间内的最大回撤乘以一个折扣系数（因为你不是最高点一次性投入的）。
网格交易的回撤来源更复杂：一是市场下跌导致你持有的仓位浮亏（和定投类似），二是"网格被打穿"——价格跌出你的区间下沿，你满仓套牢，网格停转，既没有新利润产生，也没有止损机制。后一种情况是网格特有的风险，也是网格交易最大回撤往往比定投更大的原因。
一个有意思的现象：在震荡市里，网格的回撤可能比定投小（因为网格在高位自动减仓了），但在单边下跌市里，网格的回撤可能比定投大（因为网格在下跌过程中不断加仓，越跌买越多）。所以两种策略的"最坏情况"出现在不同的市场环境里。
怎么用这个数字做决策 几个实操建议：
第一，把最大回撤当作"入场门票"。你能承受多大的回撤，决定了你能用多大的仓位、多激进的策略。如果你最多能接受账户亏20%，那就别满仓做年化波动率40%的品种。
第二，比较策略的时候，别只看收益率，看"收益/最大回撤"这个比值。一个年化12%、最大回撤15%的策略，比一个年化18%、最大回撤45%的策略，在风险调整后可能更优。前者每承受1%的回撤能换0.8%的年化收益，后者只能换0.4%。
第三，关注回撤的"持续时间"，而不仅仅是幅度。跌25%然后两个月涨回来，和跌25%然后磨了两年才回来，对你的心理消耗完全不同。回测工具如果能看到回撤恢复时间（drawdown duration），一定要看。
第四，永远记住：回测的最大回撤是"已经发生过的最坏情况"。未来完全可能出现更糟的。2015年之前的回测不会告诉你2015年股灾有多惨，2019年之前的回测不会告诉你2020年疫情冲击有多猛。在历史最大回撤的基础上，给自己多留30%-50%的余量。
最后说一句 投资里最贵的错误，不是选错了标的或者算错了收益率，而是在回撤最深的那个夜晚，你没能扛住，卖了。
理解最大回撤，不是为了让你不害怕——害怕是正常的。是为了让你在害怕的时候，知道"这个幅度的下跌，在我的计划之内"。有计划，就不慌。不慌，就拿得住。拿得住，回测里那条漂亮的收益曲线，才有可能变成你账户里真实的数字。